中航证券王菁菁,张超,严慧近期对北方导航进行研究并发布了研究报告《2025年中报点评：军品交付加速，业绩发展迎来拐点》，给予北方导航买入评级。

  北方导航(600435) 事件：公司8月28日公告，2025年H1公司实现盈利收入(17.03亿元，+481.19%)，归母净利润(1.16亿元，扭亏为盈，同比增加1.90亿元)，扣非归母净利润(1.11亿元，扭亏为盈，同比增加1.98亿元)，毛利率(22.32%，-17.77pcts)，净利率(6.44%，+34.08pcts)。 “十四五”末产品交付增加，上半年营收与归母净利润大幅度增长 2025年H1公司实现盈利收入(17.03亿元，+481.19%)大幅度增长，主要系“十四五”末公司本部交付基本的产品较上年同期增加所致。归母净利润(1.16亿元，扭亏为盈，同比增加1.90亿元)与扣非归母净利润(1.11亿元，扭亏为盈，同比增加1.98亿元)大幅度增长，毛利率(22.32%，-17.77pcts)下降明显，净利率(6.44%，+34.08pcts)提升明显，主要系公司三费费用率(8.00%，-34.16pcts)下降明显、信用减值损失较去年减少645.21万元等原因所致。 从2025年Q2来看，公司实现盈利收入(13.51亿元，同比+530.21%，环比+284.11%)大幅度增长，归母净利润(1.33亿元，同比扭亏，增加1.57亿元；环比扭亏，增加1.50亿元)大幅度增长，扣非归母净利润(1.38亿元，同比扭亏，增加1.65亿元；环比扭亏，增加1.65亿元)大幅度增长。毛利率(20.86%，同比-14.43pcts)下降明显，净利率(9.91%，同比+20.31pcts)明显提升。 研发投入迅速增加，合同负债显示在手订单充足 费用方面，报告期内，公司费用管控良好，三费费用率(8.00%，-34.16pcts)显而易见地下降，具体来看，主要系管理费用率(6.74%，-31.30pcts)显而易见地下降，销售费用率(1.49%，-7.39pcts)会降低，财务费用率(-0.23%，+4.54pcts)有所上升。研发费用(1.40亿元，+29.02%)迅速增加，公司围绕公司制导与控制、军事通信、智能集成连接三大产业生态，开展多项科研项目研制，有望赋能公司发展、持续构筑公司核心竞争力。 现金流方面，公司经营活动产生的现金流量净额(-6.76亿元，去年同期为-11.06亿元)显著增加，主要系本期销售回款同比增加、采购商品及劳务支出的现金流出同比减少等原因所致；投资活动现金流量净额(-1.15亿元，同比减少3.26亿元)一下子就下降，主要系母公司收回定期存款较上年同期减少、子公司中兵通信本期存入定期存款较上年同期增加等原因所致；筹资活动现金流净额(-0.02亿元，去年同期为-0.71亿元)有所增加，主要系本期利润分配产生的现金流出较上年同期减少所致。 其他财务数据方面，截至2025年H1，公司合同负债(1.09亿元，+43.38%)迅速增加，存货(6.15亿元，-4.13%)仍保持在较高水准，应收账款(54.42亿元，+77.77%)快速地增长。结公司以销定产模式，我们判断，公司2025年在手订单整体充裕，正在积极备货备产。 聚焦导航控制和弹药信息化，衡阳光电与中兵航联净利润迅速增加 公司的军民两用产品业务以“导航控制和弹药信息化技术”为主，涵盖制导控制、导航控制、探测控制、环境控制、稳定控制、电台及卫星通信、电连接器、无人巡飞等产品和技术。基本的产品涵盖导航控制、弹药信息化系统、短波电台和卫星通信系统、军用电连接器等领域的整机、核心部件等。 报告期内，公司围绕制导与控制、军事通信、智能集成连接三大产业生态，开展66个科研项目研制，完成25项科研阶段性样机试制任务；完善知识产权管理体系，确定技术创新和工艺攻关课题34项，申报专利40项，子公司中兵航联通过知识产权贯标审查，中兵通信荣获国军标贯标优秀单位，衡阳光电获评国家级专精特新重点“小巨人”企业。 公司主要子公司为衡阳光电、中兵通信和中兵航联，2025年H1各子公司经营情况如下： ①衡阳光电：基本的产品为电子控制箱及检测系统，复合材料、智能配电设备、伺服机构图像处理等。2025年H1实现盈利收入(0.70元，-6.18%)会降低，净利润(0.27亿元，+30.00%)迅速增加。 ②中兵通信：基本的产品为超短波通信电台、卫星通信设施。2025年H1实现盈利收入(0.72亿元，-16.94%)会降低，净利润(-0.37亿元，同比减少0.05亿元)有所减少。 ③中兵航联：基本的产品为电连接导器、微动开关电源、屏蔽玻璃、通风波导等。2025年H1实现盈利收入(1.22亿元，+1.84%)稳中有升，净利润(0.20亿元，+25.67%)迅速增加。 积极开展提质增效重回报，分红计划提振投资者信心 2025年7月17日，公司发布《2025年“提质增效重回报”专项行动方案半年度实施情况评估报告》，根据2025年度专项行动方案实施目标，公司力争2025年度主要经营业绩指标全面优于2024年度，快速推进科技自立自强，推动公司高水平质量的发展。截至2025年H1，公司各项具体措施按照节点进度有序推进。 此外，2025年4月25日，公司发布《未来三年股东分红回报规划(2025年-2027年)》。除特殊情况外，在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，公司将采取现金方式分配股利，每年以现金方式分配的利润按不少于当年实现的母公司可供分配利润10%的比例向股东分配股利，当分配额度低于0.05元/股时，应保证在连续有盈利的年度每3年至少进行一次现金红利分配；且连续三年累计分配现金不少于近三年平均归属于母企业所有者净利润的30%。公司积极开展分红等操作，有利于增强投资者信心，稳定投资者预期，实现公司市值的合理增长。 投资建议 公司是中国兵器工业集团下属上市公司，以军品二三四级配套为主，在导航控制和弹药信息化领域具备长期技术积累和技术优势。我们的具体观点及投资建议如下： (1)当前，新战争形态对于新型武器装备产生了新的需求，以“智能化、体系化、信息化”为代表的新质新域作战力量已成为大国战略竞争的制高点和制胜未来的关键力量，也将是发展的重点方向。公司布局的制导与控制、军事通信、智能集成连接领域均属于高景气赛道，叠加国内下游弹药需求逐步修复的背景之下，未来业绩有望持续保持快速增长态势。 (2)公司持续加大研发投入力度，研发项目聚集主业，有利于逐渐增强核心竞争力，持续拓展潜在市场空间。 (3)公司作为央企控股的上市平台，切实履行央企上市公司的使命责任，积极做出响应市值管理要求，开展分红等措施，有助于提振投资者信心，也有望为公司带来一定的估值溢价。 基于以上观点，我们预计公司2025-2027年的营业收入分别是48.11亿元、58.26亿元和67.09亿元，归母净利润分别为2.42亿元、2.97亿元及3.48亿元，EPS分别为0.16元、0.20元、0.23元。基于公司所处行业地位以及未来的发展前途，我们维持“买入”评级。 风险提示 军品交付没有到达预期、军工客户采购需求存在波动性、毛利率波动风险。

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  该股最近90天内共有11家机构给出评级，买入评级8家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为19.19。

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